（长安期货  刘琳）

　　行情回顾：

　　7月以来原糖重心下移，主力10月合约由20.78美分最低跌至17.86美分，跌幅达到14.05%，主要原因在于6月份巴西中南部食糖产量同比大幅增加。7月上半月产量同比降低引导糖价反弹，但产量整体同比增加背景下，反弹空间受限转而回落。国内基本面变化有限，依旧是库存偏紧消费回暖提振期价，但进口预期增加限制上方空间，其中9月合约表现坚挺，维持在6060-6280之间震荡，远月1月合约在5800-6000之间窄幅波动。

　　Unica数据显示，7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量同比降幅11.07%；甘蔗ATR同比增加2.61kg/吨；制糖比同比减少0.15%；产糖量为293.9万吨，同比降幅达9.70%。2024/25榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量同比增加8.71%；甘蔗ATR同比减少0.05kg/吨；累计制糖比同比增加0.75%；累计产糖量为1714万吨，较去年同期的1552.9万吨增加161.1万吨，同比增幅达10.37%。上半月中南部地区降雨量超过正常水平，导致工作日数减少以及入榨量降低，叠加制糖比同比降低，7月上半月糖产量大幅降低。整体来看，巴西甘蔗入榨量同比增加；由于糖价的大幅降低，甘蔗制糖优势逐步降低，累计制糖比虽同比增加但不及预期；甘蔗ATR同比小幅降低；或一定程度降低食糖产量预期空间。

　　后期潜在的变动因素与影响产量、价格在于：一是制糖比持续偏低或将继续拉低糖产量预估。二是甘蔗ATR同比降低的情况是否持续改善，近期降雨或提升甘蔗ATR与产量预期空间，但7月下半月的降水量低于均值，限制ATR以及来自ATR产量的修复。不过，中南部地区的压榨工作日数可能都会多于平均水平，或短期提升产量预期。除此之外，中长期仍需关注三季度霜冻风险的情况。三是7月是巴西压榨高峰，等待甘蔗单产与出糖率等数据对产量的修正和确认。市场预期巴西食糖产量再4000-4400万吨之间，整体预期变化范围不大。

　　由于降雨缓解干旱以及甘蔗收购价格、种植面积提升，2024-25榨季印度、泰国恢复性增产预期提升。与此同时，两国的甘蔗收购价格以及蔗农种植积极性均有提升。其中甘蔗种植效益重新超过木薯，泰国甘蔗初步收购价定为1420泰铢/吨，印度甘蔗最低收购价从3150卢比/吨上调至3400卢比/吨。在此背景下，市场预期印度、泰国将增产，预计泰国产量将恢复至1000-1100万吨，同比增加25%，印度3200-3300万吨之间。

　　出口方面，巴西对外贸易秘书处数据显示，巴西7月前四周出口糖318.28万吨，日均出口量同比增加14%。上年7月全月出口量为294.42万吨。1-7月累计出口1959万吨，同比增加521万吨，出口顺畅。随着丰产预期提升，泰国的食糖出口量或将增加。而印度产量超预期后库存或有回升，但考虑乙醇添加比例的政策性努力，该国出口可能性较低。综合，全球不乏巴西糖源。

　　四、国内7月产销或好于预期，近月压力不大

　　2023/24年榨季广西累计入榨甘蔗5118.01万吨，同比增加995.88万吨；产混合糖618.14万吨，同比增加91.11万吨；产糖率12.08%，同比下降0.71个百分点。截至7月底，广西累计销糖509.95万吨，同比增加71.88万吨；产销率82.50%，同比下降0.62个百分点；工业库存108.19万吨，同比增加19.23万吨。其中7月单月销糖57.33万吨，同比增加30.89万吨。由此来看，国内7月食糖销量或好于预期。从价格来看，广西南宁价格维持6350-6500之间下跌后张，整体窄幅震荡。中秋消费季逐渐开启，近期终端和贸易商询价次数增多，现货交投氛围略好。

　　五、进口或陆续到港，远月压力或有增加

　　进口端，据海关数据，2024年6月我国进口食糖3万吨，同比下降1.04万吨，降幅25.77%，本榨季截至6月，我国进口食糖316.43万吨，同比增加29.57万吨，增幅10.31%。6月我国进口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）21.85万吨，同比增加0.44万吨，增幅2.06%，创下单月新高。本榨季截至6月，累计进口136.40万吨，同比增加33.11万吨，增幅32.05%。由于原糖偏弱我国进口利润再度转正。考虑补充产需缺口的刚性需求，下半年我国进口仍将季节性回升，进口压力或高于上半年，并拖累糖价。与此同时，随着进口糖陆续到港，加工糖厂报价持续性下调，销区报价已经接近广西糖。其中，7月以来福建一级加工糖报价由7100降至6700，日照凌云海由6830降至6610。

　　六、国内供需形势分析，压力来自进口端

　　7月份全国供销形势分析显示，农业农村部7月产量预估维持996万吨，同比仍以增产为主。本年度全国累计消费食糖1570万吨。因此当前仍有574万吨的食糖缺口，并需要进口来弥补。截至6月，国内累计进口量达到316万吨，国内仍需进口258多万吨食糖来补充供应。本年度截至6月进口同比增加29万吨，但考虑3-6月月度进口量同比大幅降低以及工业库存同比处于低位，7-9月的进口增量存在超预期的可能，7月后食糖到港量或逐步增加。对于新榨季，基于种植面积提升预期，天气影响有限，产量或将增加至1100万吨。

　　七、基差高位，托底期货

　　7月以来，国内期现货价格震荡偏弱，但下旬开始在中秋备货提振下价格期现货价格偏强运行。其中，广西南宁价格维持6350-6500之间下跌后涨，整体区间震荡。期货方面，9月合约则在6064-6284之间先跌后涨，区间震荡运行。基差跟随期货价格波动，7月下旬期货价格反弹基差收敛，但维持在250-300的高位区间。目前来看，因现货库存偏低且处于新旧榨季交替阶段，叠加中秋备货支持，白糖期现货价格维持坚挺。且正基差背景下，一定程度上托底期货价格。不过压力来自于，进口加工糖向下逼近产区糖价，或限制糖价涨幅。

　　八、总结

　　对于原糖，市场关注点仍聚焦于巴西。当下巴西甘蔗入榨量同比增加，累计制糖比虽同比增加但不及预期，甘蔗ATR同比小幅降低。后续的变动项或在于后两项，一是制糖比持续增幅不及预期或将继续拉低糖产量预估，二是后续若天气持续干旱，甘蔗ATR持续修复的可能性不大，也将拖累产量预期。不过，在天气干燥背景下甘蔗压榨量持续同比增加的概率大，将成为产量支撑因素。由此来看，巴西产量继续调降空间有限，后续需持续关注天气影响以及压榨进展。

　　国内而言，从广西销售数据看7月产销情况良好，主要受温度回升以及中秋备货影响，工业库存同比处于低位，且3-6月进口持续同比大幅降低，，尤其9月合约临近交割月，期现回归将支撑9月合约价格。不过，7月以后进口到港预期增加，叠加进口加工糖价格持续偏弱，或限制期现货价格涨幅空间，奠定近月合约价格上方压力。中长期来看，新季增产预期，也不利于糖价上涨。此外，国内基本面变化有限背景下，国内糖价依赖原糖指引，而巴西丰产与出口顺畅基调未改，糖价或承压运行为主。整体而言，郑糖表现为近强远弱格局。

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责任编辑：李铁民 股票的资金博弈怎么看